Что такое мультипликаторы на бирже, 12 мультипликаторов для начинающего инвестора

На Российском рынке торгуются около 300 акций, на Американском рынке свыше 6500 компаний. У каждой акции есть своя цена. Одна акция стоит несколько копеек, другая десятки тысяч. Как обычному начинающему инвестору оценить эти компании, как понять какие акции стоят дешево, а какие очень дорого? Здесь мы будем говорить об оценке акций с помощью Мультипликаторов. Сегодня рассматриваем первый важный — P/E Под значением слова мультипликаторы, понимают производные финансовые показатели, по которым вы можете оценить инвестиционную привлекательность бизнеса. Рассчитав эти показатели, вы сможете сравнить компании интересующего вас сектора и выбрать наиболее интересные. Разумеется стоит понимать, что дорогая компания не всегда плохо, возможно инвесторы видят большие перспективы и поэтому цена на акции такая высокая и продолжает расти. Другими словами, мультипликаторы не должны быть основным фактором при принятии решения на покупку акций той или иной компании, но они должны учитываться с большим весовым фактором. В рамках обучения мы разберем самые важные мультипликаторы, которые вы должны знать. P/E —  это отношение капитализации компании (P) к прибыли (E). Капитализация — это стоимость компании. Она рассчитывается как «Количество акций компании * цену акции компании». Это отношение — очень важный показатель, так как показывает за сколько лет компания себя окупает. Чем ниже это значение, тем компания более недооцененная. Если значение меньше 0, то компания не зарабатывает прибыль (несет убытки). Очень важно рассчитывать и сравнивать мультипликаторы компаний из 1 отрасли (к примеру банки сравнивать с банками), так как разный сектор оценивается по разному. Пример: Вы решили оценить банковский сектор и найти наиболее недооцененные компании. Для начала, выпишите все компании финансового сектора, которые торгуются на бирже ММВБ. В качестве примера я взял несколько и указал приблизительные данные за 2018.

Компания                                              Капитализация, млрд. руб. Годовая прибыль, млрд. руб. P/E
Сбербанк 4475 836 5,3
ВТБ 1466 179 8,2
Мос.биржа 213 19,8 10,7
Банк Санкт Петербург   24 8 3
Уралсиб 22 7 3,1
Росбанк 97 11,9 8,1

Составив такие таблицы по годам, вы будете видеть динамику мультипликаторов компаний. Данный пример основан на прогнозной прибыли 2018 года. Видно, что самые дорогие (переоцененные) компании в данном секторе — ВТБ, МосБиржа, Росбанк. Самые недорогие — Банк санкт-Петербург и Уралсиб. Среднее значение у Сбербанка. Важно понимать, что это значение может измениться в следующем году, если к примеру прибыль Сбербанка значительно упадет (вырастет) по какой-то причине (при сохранении примерно такого же уровня капитализации). Поэтому, очень важно понимать динамику прошлых значений, а не смотреть на одну точку. Также, важно прогнозировать прибыль банка в будущие годы. Для этого можно слушать заявления менеджмента по ожидаемой прибыли, учитывать другие факторы. Еще раз закрепим. P/E Сбербанка = 5, что это значит?  Это значит, что вы покупаете компанию Сбербанк за 5 годовых прибылей. Это не дорого, ведь как мы видели из таблицы, многие другие банки стоят дороже. Для банка с высокими дивидендами, это не плохая оценка и банк еще можно покупать. Но одной цифры разумеется недостаточно, и нужно сделать расчет и других мультипликаторов. Друзья, жду всех желающих научиться инвестированию в своей бесплатной группе  — Клуб будущих Миллиардеров Ждите продолжения!

Задача правильного выбора компании для инвестирования, чтобы приобретенные акции стали стабильным источником дохода, стоит не только перед мелкими акционерами, но и перед крупными фирмами, упрочивающими свое влияние путем вложения значительных капиталов. В этом случае необходима как можно более точная и достоверная оценка рыночной стоимости акций.

Таким показателем акции, которые обращаются на фондовом рынке или приносят доход акционерам.

Ценные бумаги имеют номинальную и рыночную цену. Номинальная стоимость отражает долю уставного капитала, рассчитанную на одну акцию. Сумма, за которую единица может продаваться и покупаться в текущий момент времени на рынке – есть рыночная стоимость. При её определении следует учитывать ряд факторов:

– размер дивидендов;

– рентабельность и ликвидность акционерного общества;

– стоимость чистых активов компании;

– спрос на акции;

– вид акций (обыкновенные или привилегированные)

– величина рисков для данной отрасти;

– экономическая ситуация в стране так и в мире.

Мировая практика предлагает три подхода к оценке рыночной стоимости акций. Выбор конкретного метода оценки акций зависит от наличия и доступности информации.

Первый из них ориентируется на дисконтируемый размер будущих доходов и носит название фундаменталистский. В случае стабильного рынка рыночная стоимость акцийцена может быть рассчитана по следующей формуле:

,

где Еа – ожидаемый доход (сумма дивидендов на акцию);

k – количество лет;

R – норма доходности.

Если же инвесторы надеются получить быструю прибыль, не желая инвестировать в долгосрочном периоде, то оценка проводится по модифицированной формуле

,

где Ра1 – ожидаемая на конец года цена на акции.

В случае фиксированного размера дивидендов (например, для привилегированных бумаг) показатель определяется как:

,

здесь D – сумма за год постоянного дивиденда.

Когда дивиденды постоянно растут, то необходимо воспользоваться таким соотношением:

,

где D1 — размер последнего дивиденда;

L — темп возрастания дивидендов, %.

Анализируя вышесказанное, можно сделать вывод, что рыночная стоимость акций тем выше, чем выше размер дивидендов. Однако здесь следует учитывать еще одно обстоятельство – возможность повышения банком процента по депозитам. В этом случае доходность снижается, а зависимость цены от депозитного процента выражается соотношением

,

здесь Pn – номинальная цена;

Sp – депозитный банковский процент.

Второй подход оценки, называемый технократическим, заключается в использовании и анализе статистики цен на акции, на основании которой строятся различные тренды (краткосрочные, средне – и долгосрочные). Как правило, именно этот подход используется в российской действительности. Его недостатком считается недостаточность необходимой для оценки информации (неэффективное использование рыночных механизмов, низкая ликвидность компаний).

Третий подход «наугад» ориентирован только на анализ текущих показателей, отрицает зависимость от предыдущего развития. К сожалению, этот метод часто не в состоянии дать объективную оценку.

Еще один важный показатель, который следует учитывать при инвестировании – это ценность акции, то есть отношение цены к предполагаемым доходам. В случае высокого показателя ценности вкладчики вправе рассчитывать на значительный темп роста дивидендов.

Таким образом, рыночная стоимость акций являет собой объективный показатель, учитывающий и перспективы ранка, и ожидания инвесторов.

Московская Биржа

До 2011 года на российском фондовом рынке были представлены две крупные площадки: ММВБ (с 1992-го) и РТС (с 1995-го). После их объединения Московская Биржа стала крупнейшим биржевым холдингом в Восточной Европе – по капитализации и объему торгов.

Сегодня на бирже рассчитывается два главных индикатора российского рынка: индексы ММВБ и РТС. Оба индекса включают в себя акции одних и тех же 50 компаний, оцененные в разных валютах. Индекс ММВБ формируется в российских рублях, а РТС – в американских долларах (планируется расширить список валют).

Состав индексов пересматривается ежеквартально.

Московская межбанковская валютная биржа

Сегодня в индекс ММВБ (MICEX) входят такие «гиганты» российского рынка как Газпром, Лукойл, Сбербанк, Магнит, Сургутнефтегаз, НОВАТЭК, Норильский никель, Банк ВТБ, МТС, Роснефть, Уралкалий, Северсталь и другие высоколиквидные компании.

Российская торговая система

Индекс РТС (RTS Index или RTSI) показывает сумму рыночной капитализации акций все тех же 50 российских компаний, но оцененных не в рублях, а в долларах США.

Общим индексом биржи NASDAQ считается NASDAQ Composite. Он включает акции более пяти тысяч компаний (как американских, так и зарубежных). В ТОП-10 входят такие компании как Apple, Google, Amazon, Facebook, Microsoft и Intel.

До недавнего времени исторический максимум Nasdaq Composite составлял 5048,62 пункта (10 марта 2000 года). Тот впечатляющий рекорд стал пиком, с которого индекс рухнул сразу на 78% в результате лопнувшего «пузыря доткомов». Резкое движение вниз продолжалось вплоть до конца 2002 года – и 9 октября Nasdaq достиг «дна» в 1114,11 пункта.

Сегодня индекс NASDAQ продолжает расти. Причем, на этот раз инвесторы уверены, что столь бурный рост индекса не спровоцирован надуванием очередного «пузыря». Ведь в 2000-м году только 68 из 100 крупнейших компаний индекса показывали чистую прибыль. Сегодня же 90 из 100 компаний работают с прибылью и даже выплачивают своим акционерам дивиденды (например, Microsoft, Apple и Cisco Systems).

При этом нынешний индекс возглавляют совершенно другие акции. Например, Apple, которая пятнадцать лет назад вообще не входила в ТОП-10 Nasdaq. Или Google, которая провела IPO сравнительно недавно – в 2004 году.

Кроме того, на прошлом пике интернет-пузыря NASDAQ понадобилось менее 50 дней, чтобы подскочить с 4000 до 5000 пунктов. А в последний раз индекс преодолел ту же дистанцию более чем за 300 дней.

И еще один аргумент в защиту «честного» роста NASDAQ. В 2000-м компании стоили в 175 раз больше их годовой прибыли! Сейчас же этот показатель равен тридцати, что уже гораздо ближе к реальности.

В заключение

Если вы хотите успешно торговать на бирже, читайте нашу статью с рекомендациями для новичков на фондовом рынке.

А если вы хотите стать очень богатым человеком, читайте наши универсальные рекомендации, как заработать первый миллион долларов!

Основные методы сравнительного подхода к оценке бизнеса — метод рынка капитала и метод сделок, применение которых предполагают обязательный этап — расчет оценочных мультипликаторов как соотношений между рыночной ценой предприятия и его финансовой базой. О других методах оценки бизнеса мы рассказываем на нашем курсе «Инвестиционный менеджер».

Виды мультипликаторов в оценке бизнеса

В качестве числителя мультипликатора в оценке бизнеса, как правило, выступает цена:

  • в методе сделок — цена сделки на рынке слияний-поглощений аналогичных компаний;
  • в методе рынка капитала — цены купли-продажи миноритарных пакетов акций на фондовом рынке.

При этом в расчет обычно принимаются цены, максимально приближенные к дате оценки.

С точки зрения структуры капитала, числитель может быть выражен одним из следующих двух показателей:

  • стоимостью собственного капитала, которая на фондовом рынке представлена в виде рыночной капитализации компании (МС — market capitalisation);
  • стоимостью всего инвестированного капитала (EV — Enterprise Value) как суммы рыночной капитализации компании (МС) и рыночной стоимости ее долгосрочной задолженности.

Необходимо подчеркнуть, что за рубежом под стоимостью предприятия понимается стоимость его инвестированного капитала, тогда как в нашей стране стоимость предприятия соответствует стоимости его собственного капитала.

При этом мультипликаторы по инвестированному капиталу применяются при наличии существенных различий в структуре капитала — либо по компаниям-аналогам, либо в между оцениваемой компанией и компаниями-аналогами. В остальных случаях применяют мультипликаторы собственного капитала. Еще больше полезной информации о применении мультипликаторов можно узнать из книги «Финансовый анализ отчетности: ключевые коэффициенты и интерпретация».

Один из ключевых вопросов, касающихся мультипликаторов, состоит в изучении, насколько согласованно (непротиворечиво) определены числитель и знаменатель относительно друг друга.

С учетом различных видов знаменателей выделяют следующие варианты классификации мультипликаторов:

  • финансовые и натуральные мультипликаторы: к финансовым относятся мультипликаторы, в знаменателе которых денежный показатель (выручка, прибыль и т.д.), к натуральным – те, в знаменателе которых натуральный показатель (объем продаж в штуках, объем нефтедобычи в тоннах, количество абонентов оператора связи и т.п.);
  • балансовые и доходные мультипликаторы: балансовые рассчитывают по балансовым показателям (стоимость активов, стоимость чистых активов); доходные — по показателям отчета о прибылях и убытках (выручка, прибыль, денежный поток и др.).

Приведенные варианты классификации мультипликаторов приведены в в следующей таблице, на пересечении строк и колонок которой приведены примеры мультипликаторов соответствующего типа.

image

КУРС

ИНВЕСТИЦИОННЫЙ МЕНЕДЖЕР

Научитесь строить финансовые модели компаний из разных отраслей, отбирать эффективные инвестиционные инициативы и осуществлять сделки.

 

В российской практике указанные предпосылки применения мультипликатор «цена/ дивиденды» отмечаются крайне редко в отношении ограниченного количества компаний.

В процессе применения доходных (интервальных) мультипликаторов важно решить, за какой период времени необходимо использовать данные в процессе построения мультипликатора.

Например, при расчете мультипликатора «цена/чистая прибыль» используется прибыль за последний отчетный год.

Например, в случае оценки бизнеса на 01.04.2016 г. применяется прибыль за 2015г. Также может быть использована прибыль за последние 12 мес., т.е. так называемая «скользящая» годовая прибыль. В рассмотренном выше примере «скользящая» прибыль рассчитывается за период с 01.04.2015г. до 01.04.2016г.

Балансовые (моментные) мультипликаторы

В эту категорию попадают мультипликаторы «стоимость бизнеса/ балансовая стоимость активов» (Enterprisevalue/ Bookvalueofassets) (EV/BVА) и «цена/балансовая стоимость чистых активов» (Price/Bookvalue) (P/BV).

К достоинствам мультипликаторов на основе балансовой стоимости активов можно отнести их большую стабильность и меньшую зависимость от текущих изменений экономической конъюнктуры по сравнению с чистой прибылью.

Основным недостатком мультипликаторов рассматриваемой группы являются искажения, возникающие из-за того, что балансовая стоимость активов является бухгалтерской величиной, зависящей от применяемых норм бухгалтерского учета.

Она может значительно отличаться от реальной экономической стоимости активов и не подлежит сравнению для компаний, применяющих разные методы бухгалтерского учета.

Кроме того, балансовые мультипликаторы не учитывают в стоимости бизнеса человеческий капитал, что для многих компаний (например, сферы услуг) является более важным фактором по сравнению с величиной материальных активов.

К недостаткам мультипликатора «Цена/ Балансовая стоимость чистых активов» можно отнести невозможность применения при отрицательной величине балансовой стоимости чистых активов.

Обычно балансовые показатели применяются для компаний, у которых материальные активы являются основными.

К отраслям, оцениваемым в первую очередь по активам, традиционно относятся финансовые институты (банки, страховые и инвестиционные компании), у которых активы состоят в основном из ликвидных ценных бумаг. Также часто могут быть оценены дистрибьюторские компании, поскольку их стоимость во многом определяется стоимостью их запасов.

Наконец, балансовые мультипликаторы используются для оценки тех компаний, которые будут ликвидированы, т.е. их стоимость по денежным потокам ниже, чем стоимость активов, или вовсе является величиной отрицательной.

Натуральные мультипликаторы

Натуральные показатели применимы в конкретных отраслях или группах отраслей, поэтому их еще называют «специфичными для сектора». Подробнее о специфичных для разных отраслей мультипликаторах мы рассказываем на нашем курсе «Инвестиционный менеджер».

По смыслу они ближе всего к показателям «стоимость бизнеса (цена)/выручка» и «стоимость бизнеса (цена)/балансовая стоимость (чистых) активов», так как для конструирования натуральных показателей выбираются те факторы, которые являются определяющими для выручки или для размера активов.

Натуральные показатели, как правило, применимы для монопродуктовых компаний — прежде всего, сырьевых компаний, добывающих нефть, газ и др.; компаний, производящих продукцию низкого передела (металлы в слитках); компаний, экспортирующих лес, производящих электроэнергию; для оценки цементных заводов, птицефабрик, сахарных заводов и т.д.

Приведение разнородной продукции к единым натуральным единицам измерения может привести к большой погрешности из-за разницы в цене на разные виды продукции, различиях в качестве и структуре производимой продукции, когда, например, компания-аналог производит продукты с большей добавленной стоимостью, чем оцениваемая компания.

Помимо натуральных показателей «стоимость бизнеса/ производственная мощность»(Enterprise value/ capacity) и «стоимость компании/объем производства» (Enterprise value/ production), существует еще целый ряд натуральных показателей, которые, на первый взгляд, не имеют отношение ни к активам, ни к выручке.

Добывающие компании — особенно за рубежом — чаще всего оцениваются по запасам, поскольку по размеру запасов нефти можно судить о фактической и ожидаемой добыче, а также о размере активов.

Например, в оценке стоимости нефтедобывающих компаний используют мультипликаторы «стоимость компании/запасы нефти». Для нефтяной компании запасы являются неким аналогом мощности, по которой определяется возможный объем годового производства.

Специфичные для отрасли натуральные показатели используются также в оценке стоимости бизнеса таких секторов, как недвижимость (цена за 1 кв.м), транспортный бизнес (цена за 1 тонно-км перемещенных грузов), сети автозаправок (продажи бензина в литрах в месяц).

Большое количество натуральных показателе было придумано для телекоммуникационной и подобных ей отраслей. Например, выручку телекоммуникационной компании, предоставляющей услуги традиционной (стационарной) связи можно представить как количество линий (или количество абонентов), умноженное на доход с одной линии; этот показатель используется для мобильных операторов, Интернет-провайдеров, кабельных компаний.

Обобщающая характеристика рассмотренных различных мультипликаторов приведена в следующей таблице.

Сравнительная характеристика мультипликаторов в оценке бизнеса

Примечание: «цена» в числителе мультипликатора рассчитывается по стоимости собственного капитала, «стоимость бизнеса» в числителе мультипликатора рассчитывается по стоимости инвестированного капитала.

Применение мультипликаторов в оценке бизнеса с учетом структуры его капитала

Для учета различий в структуре капитала оцениваемой компании и компаний-аналогов мультипликаторы рассчитывают по стоимости инвестированного капитала компании-аналога как суммы рыночной стоимости собственного капитала и долгосрочных обязательств по следующей формуле:

EV = MC + D, (1)

  • где EV – рыночная стоимость инвестированного капитала (стоимость бизнеса);
  • MC – рыночная капитализация компании (рыночная стоимость собственного капитала);
  • D – рыночная стоимость долгосрочных обязательств.

В этом случае в процедуре оценки рыночной стоимости бизнеса с точки зрения собственного капитала могут быть выделены следующие этапы:

  • расчет рыночной стоимости собственного капитала компании-аналога на дату оценки; например, по данным фондового рынка путем умножения рыночной цены акции на количество акций в обращении;
  • расчет рыночной стоимости долгосрочных обязательств компании-аналога на дату оценки;
  • расчет рыночной стоимости инвестированного капитала компании-аналога по формуле (1);
  • выбор знаменателя мультипликатора для использования в качестве числителя рыночной стоимости инвестированного капитала;
  • расчет мультипликатора путем деления стоимости рыночной стоимости инвестированного капитала компании-аналога на ее соответствующую финансовую базу;
  • вычисление стоимости инвестированного капитала оцениваемой компании путем умножения величины мультипликатора на соответствующий показатель оцениваемой компании, выбранный в качестве финансовой базы;
  • определение рыночной стоимости долгосрочного заемного капитала оцениваемой компании;
  • определение стоимости собственного капитала оцениваемой компании как разности между стоимостью инвестированного капитала и стоимости долгосрочного заемного капитала.

Вопрос выбора знаменателя мультипликатора для использования в качестве числителя рыночной стоимости инвестированного капитала рассматривался выше.

В частности, отмечалось, что в этом случае в знаменателе должны использоваться показатели, отражающие доходы и активы всего бизнеса; например, совокупные активы, выручка, прибыль до уплаты налогов и процентов (из которой осуществляются выплаты как акционерам, так и кредиторам) и др.

Запишем представленные выше этапы оценки рыночной стоимости бизнеса с точки зрения собственного капитала, применяемые при различии в структуре капитала, в формализованном виде — на примере использования в знаменателе мультипликатора выручки от реализации продукции.

Рыночная стоимость инвестированного капитала аналогичной компании рассчитывается по формуле (2):

EVА = MCА + DА , (2)

  • где EVА – рыночная стоимость инвестированного капитала компании-аналога:
  • MCА – рыночная стоимость собственного капитала компании-аналога;
  • DА – рыночная стоимость долгосрочных обязательств компании-аналога.

Величина мультипликатора «Стоимость бизнеса/ Выручка» рассчитывается по формуле (3):

МS = EVА / SА , (3)

  • где МS – мультипликатор «Стоимость бизнеса/ Выручка» по компании-аналогу;
  • EVА – рыночная стоимость инвестированного капитала компании-аналога (рассчитана по формуле (2));
  • SА – выручка от реализации продукции компании-аналога.

Рыночная стоимость бизнеса с точки зрения собственного капитала (рыночная стоимость собственного капитала) оцениваемой компании рассчитывается по формуле (4):

МСОК = МS×SОК – DОК = EVОК – DОК (4)

  • где МСОК – рыночная стоимость собственного капитала оцениваемой компании;
  • МS – величина мультипликатора «Стоимость бизнеса/ Выручка» по компании-аналогу (рассчитана по формуле (3));
  • SОК – выручка от реализации продукции оцениваемой компании;
  • EVОК– рыночная стоимость инвестированного капитала оцениваемой компании;
  • DОК – рыночная стоимость долгосрочных обязательств оцениваемой компании.

Например: Необходимо рассчитать стоимость собственного капитала компании А. В качестве финансовой базы был выбран показатель выручки. Аналогом оцениваемой компании выступает компания Б, стоимость инвестированного капитала которой составляет 80 у.е., стоимость собственного капитала компании 50 у.е., стоимость долгосрочных обязательства 30 у.е., выручка 20 у.е. По оцениваемой компании А известна рыночная стоимость долгосрочных обязательств в размере 10 у.е. и величина выручки в размере 20 у.е.

Решение: поскольку компании по условию задачи аналогичны (сопоставимы) и их выручки равны, то – без учета различий в структуре капитала – можно предположить, что и стоимость собственного капитала компании А будет равна стоимости собственного капитала компании Б и составит 50 у.е.

Проведем также расчет стоимости собственного капитала компании А с учетом различий в структуре капитала. Мультипликатор «стоимость бизнеса/выручка» рассчитывается по аналогу (компании Б) делением стоимости инвестированного капитала (80 у.е.) на выручку (20 у.е.) и составит 4. Стоимость собственного капитала оцениваемой компании А по формуле (4) составит 70 ед. = 4 × 20 у.е. — 10 у.е.

Таким образом, в приведенном примере игнорирование различий в структуре капитала и неправильное построение мультипликатора приводит к существенному занижению стоимости собственного капитала компании А до 50 у.е. по сравнению с корректно проведенными расчетами, согласно которым стоимость оценена на уровне 70 ед.

За этапами расчета и применения мультипликатора в методе рынка капитала и методе сделок следует этап определения предварительной величины стоимости.

  imageКУРС

ИНВЕСТИЦИОННЫЙ МЕНЕДЖЕР

Научитесь строить финансовые модели компаний из разных отраслей, отбирать эффективные инвестиционные инициативы и осуществлять сделки. 

Как рассчитывается справедливая стоимость компании и потенциал акции

Всякий экономический прогноз и всякая финансовая модель имеют под собой те или иные базовые характеристики, которые отражают допущения, сделанные при их построении, или теории, которыми руководствуются их создатели. На каком же основании рассчитывается справедливая стоимость компаний и потенциалы акций, и в чем преимущество интерактивного формата отображения данных, используемого на сайте сonomy.ru?

Создание модели начинается с анализа бизнес-процесса компании, разнообразия и сущности видов ее деятельности, механизма формирования ее операционных доходов и расходов. Операционные показатели большинства эмитентов главным образом представлены в годовых отчетах, пресс-релизах или на корпоративных сайтах. На основании предоставленных в пояснениях к финансовой отчетности данных о структуре выручки и итогов анализа влияния производственных показателей на статьи операционных затрат, на примере последних двух фактических лет строится производственная модель, разбиваемая на периоды сообразно выходящей отчетности в том формате, в котором она строится (ежеквартальная, полугодовая или годовая). В модели финансовые результаты сводятся в таблицу, которая по своей структуре соответствует отчету компании о прибылях и убытках.

Аналогичным образом строится первая прогнозная модель на текущий год. В ней учитываются новости, расчеты аналитиков и заявления представителей компании. Полученный из этой модели прогнозный финансовый результат забирается в отраслевую таблицу для сравнительного анализа и учитывается при расчете прогнозных дивидендных выплат и рыночных коэффициентов.

Затем рассчитывается справедливая стоимость компании для определения потенциала ее акций, котирующихся на бирже. Для этого используются три аналитических подхода.

1. Сравнительный анализ. Суть метода заключается в определении компаний, недооцененных или переоцененных в сравнении с капитализацией и результатами компаний-аналогов. Показатели предприятий, схожих между собой по масштабу и основному виду деятельности, формируют отраслевую таблицу, учитывающую динамику их финансовых результатов, включая прогнозные, производственные мощности и рыночные коэффициенты. Из среднеотраслевых значений показателей P/E, P/S и отношения капитализации к объемам производственных мощностей для каждой компании восстанавливается справедливая капитализация. Затем определяется фактор, являющийся определяющим для компании на рынке (в зависимости от масштаба ее деятельности, стабильности финансовых результатов, уровня маржинальности, объемов дивидендных выплат), и исходя из восстановленной капитализации по этому фактору рассчитывается справедливая цена одной акции.

Пример оценки по сравнительному анализу

Для хэлп восстановленная капитализация

2. Анализ дисконтированного денежного потока. Оценка методом ДДП позволяет определить, способна ли компания в прогнозном периоде стабильно генерировать прибыль и положительный денежный поток и каковы ее перспективы развития в дальнейшем. На основании модели последних двух фактических лет и одного прогнозного года принцип формирования финансового результата экстраполируется на следующие четыре года, составляющие среднесрочный прогнозный период. Эта модель позволяет учесть прогнозные значения макроэкономических показателей в указанный пятилетний период, историческую динамику и заявленные планы расширения деятельности компании, объем и валютную структуру ее долговой нагрузки, и перспективы отрасли в целом и компании в частности на постпрогнозный период существования. В совокупности это дает достаточно точную оценку реальной стоимости компании как актива, способного приносить определенную прибыль.

Пример оценки по методу ДДП

Для хэлп mfon dcf

Если компания стабильно выплачивает дивиденды по привилегированным акциям, может применяться модель дисконтированных дивидендов. Она позволяет оценить справедливую стоимость акций исходя из будущих выплат, которые рассчитываются на основании дивидендной политики компании, прогнозных финансовых результатов и ожидаемых темпов роста в постпрогнозном периоде.

3. Затратный подход. Этот метод используется главным образом для определения ликвидационной стоимости предприятия. Обычно он используется в качестве основного в тех случаях, когда компания стабильно убыточная и при этом не может рассчитывать на поддержку от государства, или когда возможности для ее развития исчерпаны, и генерировать положительный денежный поток в будущем она не способна, либо в случае, когда объем долговых обязательств многократно превосходит размер собственного капитала компании, что в перспективе может служить поводом для признания ее банкротом. В этом случае на основании последних актуальных данных из баланса эмитента рассчитывается объем ее чистых активов, все статьи которых при этом корректируются с учетом коэффициентов, отражающих ожидаемое отношение реализационной стоимости активов к балансовой, и итоговая величина чистых активов за вычетом всех обязательств компании и будет представлять собой ее справедливую ликвидационную стоимость.

Пример оценки по затратному подходу

Для хэлп mfon сча

Итоговая оценка. По итогам расчетов акции компании получают три значения справедливой цены. После этого необходимо определить, использование какого из подходов наиболее целесообразно и логично для данного эмитента.

Затратный подход используется либо когда компания напрямую столкнулась с угрозой банкротства, либо в том случае, если прогнозный финансовый результат эмитента отрицательный, и динамика показывает, что неспособность компании генерировать прибыль  — не разовое отклонение, а фундаментальная проблема, при этом ее стоимость, рассчитанная по методу ДДП, оказывается отрицательной, то есть долговая нагрузка превышает весь положительный денежный поток, который она способна сгенерировать даже с учетом постпрогнозного периода. В этом случае наиболее разумно рассматривать компанию как совокупность активов, пригодных к реализации для расчетов с акционерами.

Метод анализа дисконтированного денежного потока предпочтителен, когда компания выбивается из своей отрасли по объему выручки, оказывая слишком сильное влияние на формирование средних значений, либо когда значимую роль в ее оценке играет величина долговых обязательств или конкретные перспективы грядущего расширения основной деятельности, влияние которых не может в полной мере быть отражено при расчете восстановленной капитализации из сравнительной таблицы.

Если предыдущие утверждения не являются однозначно верными применительно к оцениваемой компании, имеет смысл считать ее справедливую стоимость исходя из величины восстановленной капитализации.

Затем рассчитанная с помощью выбранного подхода справедливая цена акции соотносится с текущей рыночной ценой, что отражается в величине потенциала этой акции.

Итоговая оценка справедливой стоимости акции

Для хэлп итоговая

Полученный потенциал актуален в среднесрочной перспективе. Справедливая цена акции, которая с инвестиционной точки зрения является целевой, автоматически пересчитывается каждый день, меняясь из-за изменений капитализаций компаний-аналогов, колебаний курсов валют и прочих рыночных факторов.

Помимо постоянной актуализации, преимущество получаемых финансовых моделей — в их интерактивности. Прогнозные производственные и макроэкономические показатели, заложенные в модель, доступны для редактирования через пользовательские ячейки. С их изменением модель пересчитывается вплоть до целевой цены в реальном времени. Это позволяет пользователю проводить стресс-тесты, оценивать стоимость компании в случае реализации любых сценариев, от самых оптимистичных до глубоко негативных, используя собственные расчетные значения.—>

Ознакомиться с примером актуальных расчетов можно в карточке  — информация по компании открыта для всех посетителей сайта.

См. также: Фундаментальный анализ: затратный подход Дисконтированные денежные потоки. Варианты построения моделей Расчет модели дисконтированных дивидендов Фундаментальный анализ: сравнительный подход

Оценка с помощью мультипликаторов

Оценка с помощью мультипликаторов – это самый распространенный вид оценки. Распространение он получил из-за своей простоты и логичности. Логика этого метода очень проста: если две компании похожи друг на друга по своему бизнесу, то их рыночная стоимость также должна быть близка. Если две компании абсолютно одинаковы по бизнесу, размеру и всем прочим показателям, то их рыночная стоимость должна быть одинакова. Если они различаются только по размеру, то их рыночная стоимость должна быть пропорциональна их размеру. Например, если две компании одинаковы, но одна из них в два раза крупнее другой, то рыночная стоимость этой компании должна быть также в два раза больше.

Иными словами, мы говорим о том, что рыночная стоимость сходных компаний должна быть пропорциональна некоему показателю, например прибыли или продажам. Если у нас есть сравнимая компания, у которой известна ее рыночная стоимость, мы с ее помощью можем узнать стоимость аналогичной компании с неизвестной рыночной стоимостью.

Сделать оценку компании по мультипликаторам очень несложно.

• Выбираем мультипликатор, который будем использовать. Здесь можно использовать целый набор различных вариантов:

• чистая прибыль (earnings);

• EBITDA;

• балансовая стоимость активов (book value);

• денежный поток;

• выручка;

• количество клиентов;

• уровень производства продукта (в тоннах);

• уровень запасов (например, золота, нефти и т. д.) для добывающих компаний;

• и т. д. и т. п. – потенциальный выбор мультипликаторов практически неограничен.

• Выбираем компании с известной рыночной стоимостью, которые мы будем использовать для сравнения.

• Считаем соотношение рыночной стоимости этих компаний с выбранным показателем:

• стоимость / прибыль (Price / Earnings или P / E ratio);

• стоимость / балансовая стоимость активов (M / B или Market-to-book ratio);

• стоимость / денежный поток (Price / Cash Flow);

• стоимость / Выручка (Price / Sales) и т. д.

• Для базы можно брать рыночную стоимость акций и/или оценку аналогичных компаний в недавних сделках по поглощениям. Кроме того, не забудьте из рыночной стоимости компаний вычесть избыточный кэш.

• Умножаем получившийся мультипликатор на базовый показатель нашей целевой компании (то есть на прибыль / денежный поток / выручку и т. д. компании, рыночную стоимость акций которой мы хотим получить).

Например, у нас есть две очень сходных по бизнесу компаний. Стоимость одной из них известна, ее прибыль равна 80 млн руб., рыночная стоимость акций равна 800 млн руб., то есть P / E = 10. Прибыль компании с неизвестной рыночной стоимостью равна 50 млн руб. Используя P / E, мы можем оценить стоимость «неизвестной» компании в 50 ? 10 = 500 млн руб.

Очевидно, что точность нашей оценки будет зависеть от правильного выбора компаний и мультипликаторов для сравнения. Проблему точности можно слегка минимизировать, используя для «целевой» компании среднее арифметическое между полученными значениями по сравнимым компаниям. На практике идеальных компаний для сравнения вы не найдете. В этом случае вам придется решать дилемму:

• чем больше компаний для сравнения, тем более репрезентативным будет усреднение;

• чем больше компаний для сравнения вы находите, тем менее точным будет соответствие компаний для сравнения вашей целевой компании.

Обычно на практике, в зависимости от индустрии, используют не более трех – пяти компаний для сравнения. Проблема подбора правильных компаний и правильного подбора мультипликаторов – это вопрос опыта и здравого смысла. Цель – найти наиболее похожие на целевую компании (с точки зрения бизнеса, операционной стратегии, положения на рынке, финансового состояния) и наиболее подходящие с точки зрения здравого смысла мультипликаторы.

Основной плюс метода оценки с помощью мультипликаторов заключается в том, что вы «на халяву» используете анализ других компаний, который за вас уже сделал рынок (инвесторы). Цена акций уже воплощает в себе множество различных моделей и мнений инвесторов относительно стоимости компании. Одним простым действием вы можете использовать результаты всего этого анализа без необходимости построения сложных моделей.

Второй огромный плюс этого метода в том, что с его помощью вы вряд ли сильно ошибетесь в своей оценке. Ваша оценка не будет значительно расходиться с оценкой компании рынком. Ваш результат будет близок к результату, который получат другие инвесторы. Именно поэтому этот метод очень часто используется для оценки цены, которую инвесторы предлагают за акции компании в IPO. Ведь вам очень не хочется, чтобы ваш начальник узнал, что ваша оценка акций была в три раза выше оценки конкурентов. Анализ по мультипликаторам обеспечит вам присутствие в «основной гуще» инвесторов.

По этой же причине анализ по мультипликаторам будет очень полезным дополнением к DCF-анализу компании, которую вы хотите поглотить. Если результаты DCF-анализа и анализа по мультипликаторам сильно различаются – это повод проверить свой DCF-анализ: что именно так замечательно или отвратительно в оцениваемой компании, чем можно объяснить такую разницу.

Но такая простота таит в себе и опасность. Анализ по мультипликаторам неизбежно «усредняет» все компании между собой и не учитывает ряд важных вещей:

• Леверидж. При использовании мультипликаторов вы никак не можете учесть разницу в структуре капитала компаний (если только не выберете компании для сравнения с левериджем, близким к целевой).

• Операционную эффективность. Мультипликаторы дают вам «среднюю температуру по больнице». Вам будет очень сложно отделить более эффективную компанию от менее эффективной. Вам будет сложно учесть возможные отличия вашей «целевой» компании от других в плане операционной эффективности. Опять же, проблема частично (но далеко не всегда) решается за счет правильного подбора компании для сравнения.

• Финансовую отчетность. Точность сравнения зависит и от сравнимости тех стандартов ведения финансовой отчетности, которые используют сравниваемые между собой компании. Например, финансовый результат компании, использующей LIFO, обычно будет хуже, чем у компании, использующей FIFO, даже при абсолютно одинаковых прочих данных компаний. В результате различия в методах ведения финансовой отчетности могут исказить ваш анализ.

Мультипликаторы обычно дают нам очень приблизительное представление о возможной реальной стоимости компании, поэтому обычно оценку по мультипликаторам используют в качестве первой прикидки и дополняют ее анализом с использованием метода DCF – классического с использованием WACC или одного из тех, которые мы сейчас рассмотрим.

Данный текст является ознакомительным фрагментом.

Оцените статью
Рейтинг автора
4,8
Материал подготовил
Максим Коновалов
Наш эксперт
Написано статей
127
А как считаете Вы?
Напишите в комментариях, что вы думаете – согласны
ли со статьей или есть что добавить?
Добавить комментарий