Фундаментальный анализ ГДР на акции РУСАГРО

Сельскохозяйственный холдинг ROS AGRO PLC опубликовал отчетность по МСФО за 1 п/г 2020 г.

image

Общая выручка компании выросла на 9,1% до 71,2 млрд руб.

Выручка сегмента «Сахар» сократилась на 9%, составив 14,3 млрд руб. вследствие падения цены реализации на 17,6%, что частично было компенсировано ростом объемов продаж на 2,9%. Снижения цен было вызвано перепроизводством сахара в России. Тем не менее, при сравнении с концом 2019 года, цена на сахар возросла на 20%, как следствие повышения спроса в условиях пандемии COVID-19, которое также привело к росту объемов продаж. Себестоимость реализованной продукции данного сегмента сократилась на 19% в связи с существенным снижением закупочных цен на сахарную свеклу. В результате операционная прибыль увеличилась более чем в 1,5 раза, составив 2,7 млрд руб.

В сегменте «Мясо» выручка выросла на 26,1% до 14,1 млрд руб., что было вызвано увеличением объемов реализации продукции (+34,9%) и частично нивелировано падением средней цены (-5,1%) из-за усиления конкуренции на отечественном рынке свинины. Увеличение объемов производства свинины произошло в основном за счет запуска третьей очереди на производственной площадке «Тамбовский бекон» в 3 кв. 2019 г.

Рост себестоимости реализованной продукции на 25,3% обусловлен увеличением объемов поголовья свиней, переданных на переработку мяса и начислением переоценки на воспроизводство стада. Помимо этого, в отчетном периоде компанией была получена чистая прибыль от переоценки биологических активов в размере 320 млн руб., что обеспечило получение операционной прибыли сегмента в размере 1,4 млрд руб., что почти в 3 раза выше прошлогоднего результата.

Выручка дивизиона «Сельское хозяйство» снизилась на 16,2% до 7,7 млрд руб. в результате падения объемов продаж на 28,8%, что объясняется решением руководства в 2018 г. отложить продажи выращиваемых культур с конца 2018 года на 1 полугодия 19 года из-за ожидаемого роста отпускных цен. При этом отметим существенное увеличение экспортных продаж сои в марте 2020 г., что несколько компенсировало провал в операционных результатах сегмента. Средние цены реализации основных культур испытывали разнонаправленные тенденции – пшеница, ячмень снижались в цене, а соя и кукуруза росли. Чистая убыток от переоценки сельскохозяйственной продукции (1 млрд руб.) связан с падением цен на культуры, находящихся в запасах. Руководство компании отмечает, что маржа сельскохозяйственного сегмента значительно улучшилась на фоне увеличения доходов от экспорта соевых бобов в марте 2020 года с учетом колебаний валютных курсов и снижения транспортных издержек из-за уменьшения экспорта зерна. В итоге сегмент показал операционную прибыль, составившую 255 млн руб., против убытка 1 млрд руб., полученного годом ранее.

Рост выручки сегмента «Масло и жиры» на 19% связан с увеличением мощностей, арендованных у «Солнечных продуктов» (SolPro), начиная с 3кв. 2019 г. Дополнительная маржа была получена от продажи продукции SolPro, которая оставалась на предприятиях SolPro в первом полугодии 2019 года по схеме толлинга. В итоге операционная прибыль возросла более чем в 50 раз до 3,9 млрд руб.

Только набирающий обороты сегмент «Молочные продукты» принес символический операционный убыток 21 млн руб.

Таким образом, операционная прибыль компании в 1 п/г 2020 г. составила 8,9 млрд руб.

В отчетном периоде компания показала чистые финансовые расходы в размере 379 млн руб. против чистых финансовых доходов в размере 1,2 млрд руб., полученных годом ранее. Такой результат объясняется отрицательной динамикой валютных потерь и изменением в подходе к начислению процентов, связанных с правами требования SolPro, начиная со 2 кв. 2019.

В результате чистая прибыль компании составила 8 млрд руб., увеличившись более чем в 3 раза.

Приятным дополнением к сильным результатам по итогам полугодия стала рекомендация совета директоров по выплате промежуточных дивидендов в размере $0,19 на ГДР, как и в прошлом году.

По итогам вышедшей отчетности мы существенно повысили прогноз чистой прибыли компании как на текущий, так и на последующие годы, учтя снижение затрат в сегменте «Сахар», а также увеличение рентабельности в сегменте «Масла и жиры» и в сегменте «Сельское хозяйство». В результате потенциальная доходность акций компании возросла.

image

На данный момент гдр Русагро торгуются с P/E 2020 около 5,5 и P/BV порядка 0,9 и могут претендовать на попадание в наши диверсифицированные портфели акций.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»

    «Русагро» переливает масло. Группа продает один из заводов «Солнечных продуктов»

    Будет размыв, как всегда, даже при росте бизнеса, котировки останутся на текущих позициях, т.к. и дивиденды и EPS размоются.

    Будет размыв, как всегда, даже при росте бизнеса, котировки останутся на текущих позициях, т.к. и дивиденды и EPS размоются.

    Вот если они запустят все проекты, которые уже начали, тогда возможно рост, но не раньше 2-3 лет.

    Надеюсь, что они эти 27 млрд направят на долги Солнечных продуктов, тогда какой-то эффект будет.

    Будет размыв, как всегда, даже при росте бизнеса, котировки останутся на текущих позициях, т.к. и дивиденды и EPS размоются.

    Будет размыв, как всегда, даже при росте бизнеса, котировки останутся на текущих позициях, т.к. и дивиденды и EPS размоются.

    Будет размыв, как всегда, даже при росте бизнеса, котировки останутся на текущих позициях, т.к. и дивиденды и EPS размоются.

    Если бы они ни тогда, ни сейчас не размывали, было бы, как у Черкизово 1400-1500, а так сидим на 800.

    Забавно, внизу в комментариях из копипаста, ренессанс капитал верно посчитал:

    При текущей цене GDR $12,6 компания может привлечь 27 млрд руб.

    А Промсвязьбанк нет: компания может привлечь около 81 млн долл.

    Акционеры Русагро 15 марта рассмотрят вопрос о размещении до 6,5 млн акций в форме GDR

    Русагро планирует SPO на Лондонской бирже

    Распадская

    Сбербанк

    ФосАгро

    Новый Колизей

    ФСК ЕЭС

    Сибирский гостинец

    Газпром

    Магнит

    Русагро — факторы роста и падения акций

    • Динамично развивающаяся компания с доступом к дешевому кредиту
    • Компания регулярно платит дивиденды
    • Гендиректор Басов наращивает долю в компании 7%+
    • Компания осваивает Приморский край с выходом на азиатские рынки — главный триггер для роста, которого ждём (цены там выше на 20-30%)
    • Компания в 2016 начала активно наращивать инвестиции в более рентабельный, мясной сегмент бизнеса, которые дадут свои плоды только лишь к 2020 году. Поэтому на интервале до 3 лет бумага может оставаться под давлением
    • Мировой и российский рынок с/х товаров испытывает перепроизводство, цены под давлением.
    • Результаты компании подвержены влиянию изменения мировых цен на сахар и свинину, которые стагнируют в 2016-2018

    Русагро — описание компании

    Русагро — группа компаний сельхоз и продовольственного сектора России. Структура выручки Русагро по итогам 2016 года: Русагро в России: №1 вертикально-интегрированный производитель еды №2 производитель сахара №3 производитель свинины №3 землевладелец по площади

    В апреле 2011 года Компания провела публичное размещение своих акций и листинг на Лондонской фондовой бирже (London Stock Exchange, LSE).

    Источник:

    Выручка одного из крупнейших агрохолдингов России последние 4 квартала растет в среднем на 100% г/г. Однако этого не скажешь о других финансовых показателях компании.

    В III квартале 2019 г. скорректированная EBITDA показала небольшое падение. Разберемся, почему так происходит и каковы перспективы акций компании.

    С начала года бумаги компании упали на 20% при росте индекса МосБиржи на 22%. Акции ближайшего конкурента в мясном сегменте — группы Черкизово с начала года показывали позитивную динамику, импульсная просадка наблюдалась только в апреле. В марте 2019 г. акции Русагро стали показывать отрицательную динамику, сохраняя ее до сих пор.

    Структура выручки за последний год сильно изменилась. Наибольший вклад вносит масложировой сегмент с долей 50%, потеснивший основные направления группы (сахар и мясо). Это связано с объединением мощностей Русагро и компании «Солнечные продукты».

    В конце 2018 г. агрохолдинг приобрел контрольный пакет акций Quartlink Holding Limited, владеющей холдингом «Солнечные продукты». К Русагро перешли 3 масложировых комбината общей мощностью 500 тыс. т продукции в год, 3 маслоэкстрационных завода общей мощностью 4,7 тыс. т маслосемян в сутки, элеваторы с запасом хранения зерновых 650 тыс. т и сельскохозяйственные земли в Саратовской области.

    Тем не менее себестоимость реализованной продукции в масложировом сегменте была столь велика, что маржинальность валовой прибыли начала падать. Во II квартале 2019 г. она приблизилась к историческому минимуму 12,8%, составив 14,8%. По данным Русагро, причина низкой эффективности масложирового сегмента — выбор для продаж низкодоходного промышленного жира. Падение цен реализации в последние кварталы также оказало давление на итоговую выручку компании.

    По данным Института конъюнктуры аграрного рынка (ИКАР), цены на сахар в России снижаются с сентября 2018 г., достигнув минимумов за последние 11 лет. Такая динамика связана с накопления значительных запасов.

    Глава компании Максим Басов на телефонной конференции по итогам III квартала 2019 г. говорил о кризисном положении в сахарном сегменте:

    «В этом году мы имеем кризисную ситуацию в сахарной промышленности из-за условий погоды и совершенствования технологий. Россия будет производить много сахарной свеклы с высоким содержанием сахара. Итак, сложно сказать, каков будет общий объемы производства, но, видимо, в этом сезоне она достигнет 7 млн т. Это будет абсолютный рекорд в истории России. В результате цены на сахар достигли очень низкого уровня, который в действительности даже ниже себестоимости».

    Глава Русагро отметил, что сейчас цена на уровне, при котором можно экспортировать сахар на большие расстояния.

    Реализация на мировом рынке по более высоким ценам позволила бы увеличить маржинальность EBITDA. Группа рассчитывает на ежемесячный объем экспорта сахара в количестве 82 тыс. т. Пока он находится у исторических минимумов. Давление на рынок сохранится из-за переизбытка предложения на фоне сохранения сезонного роста производства сахара до конца 2019 г.

    Негативная конъюнктура рынка складывается и в мясном сегменте. Рост объема производства свинины в совокупности со стагнирующим потреблением населения приводит к падению цен. К ноябрю 2019 г. рост производства мяса за 8 месяцев составил 5,3%. По данным Национального союза свиноводов (НСС), к концу 2019 г. цены на мясо упадут еще на 10% по отношению к 2018 г.

    Касательно производства в рамках мясного направления по итогам III квартала 2019 г. Максим Басов отмечал:

    «Объемы (производства свинины) выросли, но цены пошли вниз. Цена на переработанное мясо снизилась со 165 до 145 руб. за кг., а на рынке живого сырья — с 95 до 81 руб. за кг. Кроме того, мясной сегмент сопровождался более высокими ценами на корм из-за высоких цен на зерно в новом сезоне, который начался этим летом. Таким образом, увеличение затрат и снижение цен имело большее влияние на нашу EBITDA, чем увеличение объемов».

    Несмотря на стремительный рост валовой прибыли масложирового сегмента, ее вклад в EBITDA практически не изменился. Менеджмент объясняет такую ситуацию сложной процедурой перехода активов «Солнечных продуктов» к Русагро через банкротство. Поэтому полученная выручка отражается в отчетности МСФО, а полученная EBITDA — не полностью. Спрогнозировать ее итоговый размер достаточно сложно, возникает неопределенность в текущей эффективности новых активов. Однако глава Русагро заявил, что по итогам I квартала 2019 г. 600 млн руб., полученных от деятельности «Солнечных Продуктов», отразились в процентном доходе компании. Этот доход в свою очередь включается в EBITDA группы.

    Только сельскохозяйственный сегмент сохраняет позитивную динамику как в росте цен реализации, так и в объемах продаж. За текущий год практический каждый продукт показывал ежеквартальный рост цен реализации. Как результат, динамика скорректированной EBITDA по этому направлению показывает рост относительно значений прошлых лет. Заметим, что именно рост показателей в сельскохозяйственном направлении помог Русагро избежать отрицательной динамики EBITDA на фоне снижения в других сегментах.

    Инвестиционная программа

    В 2019 г. капитальные затраты значительно выросли. В большей степени это связано с покупкой «Солнечных Продуктов» за 8,5 млрд руб. Однако объем инвестиций без их учета практически не изменился.

    По итогам III квартала было заявлено, что до конца 2019 Русагро планирует закончить строительство свинокомплексов в Тамбовской области, затраты на которые составили 8 млрд руб. Программа капитальных затрат в сахарном сегменте также почти закончена. Небольшие проекты с ориентацией на экспорт планируются в Тамбове. По словам Максима Басова, теперь группа сосредоточена на росте денежных потоков от текущих активов.

    В перспективе сокращение капитальных затрат положительно скажется на чистой прибыли компании. Именно от ее размера зависит объем выплачиваемых дивидендов.

    Перспективы на 2020 год

    Сахар

    Рост производства сахара будет продолжать оказывать негативное влияние на конъюнктуру рынка из-за фактора сезонности до конца 2019 г. С начала 2020 г. производство начнет падать, что поддержит рыночные цены на сахар. К тому же Минсельхозу, Минэкономразвития и Минпромторгу рекомендовано обсудить вопрос ослабления торговых барьеров в ходе двусторонних переговоров с потенциальными импортерами сахара, а Правительству РФ принять меры по стабилизации цен на сахар. Новые постановления помогли бы снизить издержки производителей и ограничить импорт, увеличив спрос на продукцию российских производителей.

    Мясной сегмент

    Основными драйверами в этом сегменте являются цены на закупку корма для скота и цена реализации мяса.

    С лета 2017 г. средние оптовые цены на корма для свиней выросли почти на 20% и находятся на высоком уровне из-за экспорта зерна. Тенденции к изменению ситуации пока не наблюдаются. Возможным решением для Русагро может стать наращивание собственного производства кормов. Традиционно помощь со стороны государства также сыграет важную роль.

    Рост цен на свинину может быть поддержан несколькими факторами:

    — Развитие селекционно-генетических изысканий. Это позволит увеличить в среднесрочной перспективе эффективность по объемам выхода мяса.

    — Увеличение экспорта. Более высокие цены реализации на мировом рынке позитивно скажутся на маржинальности валовой прибыли и скорректированной EBITDA.

    — Ограничение импорта. Снижение предложения на рынке сможет частично нивелировать перепроизводство, увеличив цены на свинину.

    По прогнозу НСС, в 2020 г. производство свинины в РФ вырастет на 300 тыс. т, что станет вызовом для отрасли. Конъюнктура на рынке продолжит ухудшаться при сохранении высоких объемов импорта.

    Масложировой сегмент

    Давление на цены связано с сезонными колебаниями. По мнению ИКАР, говорить о негативном тренде повода нет. Благодаря рекордному урожаю масличных по итогам сезона экспорт растительных масел может выйти на новый уровень.

    Важным моментом остается вопрос отражения результатов «Солнечных продуктов». По словам Максим Басова, процедура объединения активов закончится до конца 2019 г. и тогда компания сможет полноценно включить в свои результаты EBITDA «Солнечных продуктов». Часть результатов нового актива уже входит в отчетность Русагро. Таким образом, с I квартала 2020 г. будет возможно наблюдать полные результаты всей группы.

    Китай

    Согласно принятой в августе 2019 г. стратегии развития, Китай как перспективный рынок и лидер по импорту продовольствия, является главным экспортным направлением Русагро. Группа уже поставляет сою, кукурузу, подсолнечное и соевое масло. После прохождения сертификации планируются поставки свекловичного жома и подсолнечного шрота. Все это позитивно влияет на финансовые показатели компании.

    Налаживание поставок свинины — отличная перспектива развития Русагро.

    В 2019 г. в Китае погибло свыше 30% свиноматок. По оценкам компании дефицит свинины составил 10 млн т., что привело к резкому росту цен на свинину. Соответственно, в случае налаживания поставок компания сможет реализовать свинину на китайском рынке по очень выгодной цене.

    Экспорт — ключевой драйвер для бумаг

    Русагро обладает хорошими перспективами к развитию на экспортном направлении, но рыночная конъюнктура находится под давлением. Предпосылок к резкому и существенному улучшению не наблюдается. Поскольку наибольший объем продаж приходится на российский рынок, ключевыми факторами остаются государственное регулирование и ограничение импорта.

    Более масштабная переориентация группы на экспорт смогла бы изменить ситуацию в лучшую сторону. Рост экспортной доли в выручке будет позитивно сказываться на маржинальности основных показателей компании.

    Дивиденды могут сохраниться на прежнем уровне

    Прежний размер выплат дивидендов вероятно будет сохранен. В пользу этого высказался Максим Басов, отметив планы по снижению капитальных затрат для сохранения дивидендов. Дивдоходность составляет в среднем 6% годовых.

    Возможно вторичное размещение акций (SPO)

    Одобренное еще в марте вторичное размещение до 6,5 млн акций планируют провести до конца года. Однако у компании осталось не так много времени. Ожидание SPO уже негативно сказались на рыночных котировках. Публикация только о возможности проведения размещения группой вызвало падение котировок 20 сентября 2019 г. на 2,5%.

    В итоге из-за неопределенности дальнейшего положения на сахарном, мясном и иных направлениях принять окончательное решение о покупке акций сложно. Тем не менее ожиданий существенного падения бумаг сейчас нет.

    В долгосрочной перспективе ожидаю наращивания доли экспорта в выручке группы на фоне увеличения ее присутствия в Китае. Это является важным моментом, так как дальнейшее положение на российском рынке связано с неопределенностью, а доля экспорта составляет меньше 20% (по словам Басова — около 10%). Неопределенность вносит и неполная консолидация «Солнечных продуктов».

    В долгосрочной перспективе компания имеет перспективы для роста акций, но при реализации негативных рисков (отсутствие улучшений на рынке РФ, отказ Китая в поставках свинины) цена продолжит падать.

    На мой взгляд, среднесрочная перспектива нейтральная. Если бумаги уже есть в портфеле, то держать. Компания может стать интересной для покупок при реализации следующих факторов:

    Популярность Русагро растет вместе с ценой на ее акции (буду называть ГДР акциями для простоты). Перспективы у компании, на первый взгляд, радужные, аналитики повышают рейтинги. С теми, у кого возник вопрос – стоит ли сейчас их покупать – я хотел бы поделится своими мыслями на сей счет. Русагро – хорошая компания Очень кратко о компании – тем кому интересны подробности могут найти их на веб сайте самой компании: Русагро – это агрохолдинг работающий в 4 сегментах – сахар, мясо (свинина), сельскохозяйственный (зерно, подсолнечник, соя, свекла и пр.) и масложировой В текущей рыночной конъюнктуре результаты компании в большей степени зависят от сахарного и мясного сегментов: * без учета прочей выручки и элиминаций В последнем квартале и в начале 2016 г. результаты компании должны еще улучшится с учетом роста цен на сахар и падения рубля, т.к. цены на продукцию компании прямо и косвенно связаны с ценами на мировых рынках агросырья. Компания не имеет долга и планирует увеличить активно расти как за счет реализации собственных инвест проектов (в первую очередь на Дальнем Востоке), так и за счет скупки менее удачливых агропроизводителей, которые не могут самостоятельно расплатится со своими долгами или просто хотят выйти из бизнеса С учетом роста стоимости компании акции компании оценены справедливо Рыночная капитализации Компании при цене на акцию в $15 составляет – $1’800 млн. или порядка ₽140 млрд. (по курсу 78). Для простоты будем считать, что у компании практически нет долга (ситуация до покупки Разгуляя), то есть ее стоимость приблизительно равна капитализации. Предположим, что EBITDA компании в 2015 г составит порядка ₽24 млрд. руб., таким образом, EV/EBITDA = 141/24 =5.9x. Посмотрим, интереса ради, сколько исторически стоила компания: Четко видно, что в начале 2015 года компания стоила очень дешево – EV/EBITDA <2x – эффект от накопленных инвестиций и девальвации, после чего цена восстановилась в диапазон 5-6xEBITDA. Текущая цена — 5.9x – это немало, но и не очень много для такой компании.</p> Немало потому, что: компания работает на рынках с циклическим ценообразованием – к чему это может привести рассмотрим ниже (в разделе риски) потенциал дальнейшего снижения издержек, за счет роста курса $ ограничен российский потребитель нищает и переключается на самую дешевую продукцию, а рынок еще далеко не консолидирован и возможны ценовые войны ну и конечно компания работает в России, а значит на нее распространяются все основные риски с этим связанные – какую сделать экспортную пошлину на зерно? а почему цены на сахар на внутреннем рынке так выросли? не ввести ли аналог НДПИ для сельхозземель? – задается ли наша власть этими вопросами покажет время Немного потому, что: у компании есть pipeline проектов с потенциально хорошей отдачей компания может выгодно для себя поучаствовать в переделе рынка и распродажах стрессовых активов компания имеет сильный баланс и платит неплохие дивиденды Возможности роста являются также и рисками Главным риском для компании, на мой взгляд, является снижение маржинальности бизнеса до среднего уровня по циклу. Разберем на примерах мясного и сахарного сегмента как самых важных для компании. Мясо Я считаю, что сохранить маржинальность по EBITDA на уровне под 50% для мясного бизнеса на длительном промежутке невозможно. Долгосрочный тренд на падение маржинальности компания будет компенсировать за счет роста объемов. При этом абсолютный показатель EBITDA дай бог останется на текущем уровне. При этом расходы на поддержания «хозяйства» будут выше текущих Кейс для изучения по теме – National Beef – прибыль от операционной деятельности у компании упала с $324 млн. в 2011 до $59 млн. в 2014 и это при росте выручки с $6.8 до $7.8 млрд. Причина — американский потребитель переключился на более дешевую свинину и курицу Может ли в России потребитель переключится на более дешевую курицу или вообще меньше потреблять мяса в условиях сокращения доходов? Как это повлияет на цены на свинину? Сахар Крупнейшим производителем сахара в мире является Бразилия – чуть более 20%. Далее идут Индия, Евросоюз, Китай, Тайланд, США и Россия. Индия, ЕС, Китай, США — потребляют сахара примерно столько же сколько производят. На экспортном рынке доминирует Бразилия – она экспортирует более 45% производимого сахара Кстати Россия потребляет больше чем производит В условиях падения реала относительно $ (сопоставимого с рублем) экономика сахарных проектов в Бразилии, также как и в России стала гораздо интереснее В таких случаях компании исторически много вкладывают в расширение производства, скупку конкурентов и т.д. в результате чего образуется избыток продукта и цены на него падают. Произойдет ли такое в Бразилии и приведет ли это к падению цен в ближайшие несколько лет? После высоких цен конца 80-х годов сахарный рынок был в стагнации и падении около 15 лет, до нового витка роста цен: Я не утверждаю, что опять повторится тоже самое, что в 1990-2005 гг, но считаю что это не просто возможно, но и вероятно Конечно, может случится и обратная ситуация – цены на сахар и свинину вырастут. Но рассчитывать на это, все равно, что купить лотерейный билет.  В концлагерях первыми умирали оптимисты. И риск и возможность — рост Не будем забывать, о том, что в текущую цену заложена отдача от выгодных покупок конкурентов и реализации инвест проектов. Каждая покупка и каждый инвест проект – это и риск и возможность. Меня очень насторожила попытка купить Уралбройлер, а также интервью Басова в котором слово «амбиции» звучало уж слишком часто. Поэтому, если покупать, то аккуратно и по чуть-чуть Итак, на мой взгляд, компания сейчас находится в ситуации, когда ей, чтобы оставаться на месте нужно бежать в 2 раза быстрее. Поэтому лично я постепенно вышел из Русагро по ценам от $12 до $14 и приобрел акции компаний с более низкой оценкой, но принципиально считаю, что на перспективу нескольких лет акции данной компании могут опять стать интересны. Более того покупать можно даже при текущих ценах. При горизонте инвестирования более 5 лет должно оправдаться + пока ждете получите дивиденды. Только не стоит рассчитывать на быструю отдачу. Она возможна, но маловероятна. Лично же я планирую опять купить акции Русагро, если и когда компания «дорастет» до своей оценки. Вот пример сценариев как это может произойти: Компания делает SPO, например, еще на 15% (10% cash in, 5% cash out) – доля текущих акционеров размывается, у компании количество средств увеличивается на ~₽15 млрд. Эти деньги (₽15 млрд.) + денежный поток от операционной деятельности инвестируется в развитие бизнеса в течение 3 лет (по ₽15 млрд. в год = ₽45 млрд.) Через 3 года акционерный капитал компании приблизительно догоняет текущую стоимость компании (₽120-150 млрд.) Проблемы на сырьевых рынках снижают рентабельность операций компании и стоимость компании падает в 2 раза Если такое произойдет, то я пожалуй опять куплю акции Русагро. Немного мыслей о Русагро by Vladislav

    Группа «Русагро» опубликовала в понедельник, 17 мая, финансовые результаты (МСФО) по итогам I квартала 2021 г.

    Группа увеличила чистую прибыль на 115% до 6,526 млрд рублей с 3,041 млрд рублей в I квартале 2021 года. EBITDA «Русагро» также повысилась более чем вдвое (на 123%), до 11,169 млрд рублей, рентабельность этого показателя составила 22% против 15% годом ранее. Выручка увеличилась на 52%, до 49,933 млрд рублей.

    image

    Самый крупный в составе группы масложировой сегмент в I квартале увеличил выручку на 62%, до 27,69 млрд рублей, EBITDA — на 55%, до 3,114 млрд рублей. Рентабельность EBITDA масложирового сегмента сократилась до 11% с 12% годом ранее.

    Выручка сахарного дивизиона в I квартале выросла на 65%, до 8,641 млрд рублей, EBITDA — на 120%, до 2,245 млрд рублей, рентабельность EBITDA составила 26% против 19% годом ранее.

    Читайте также:  Российский рынок акций на пороге 2021 года: в ожидании бума размещений

    Мясное подразделение «Русагро» в январе—марте увеличило выручку на 26%, до 8,561 млрд рублей, EBITDA — на 73%, до 1,745 млрд рублей. Рентабельность EBITDA подразделения составила 20% по сравнению с 15% год назад.

    Выручка сельскохозяйственного бизнеса группы увеличилась на 35%, до 5,96 млрд рублей, EBITDA — на 129%, до 3,026 млрд рублей. Рентабельность EBITDA составила 51% против 30% годом ранее. CFO в I квартале 2021 года составил 8,417 млрд рублей против 6,479 млрд рублей годом ранее (рост на 30%).

    Общий долг «Русагро» в I квартале 2021 года вырос на 5% по сравнению с показателем за конец 2021 года, до 120,438 млрд рублей. Чистый долг сократился на 10%, до 61,927 млрд рублей. Соотношение чистого долга к EBITDA составило 1,62х против 2,15х на конец прошлого года.

    Ситуация на рынке

    По итогам 2021 года официальная инфляция в России стала самой высокой за последние 4 года и составила 4,9%. С начала года темпы её роста ускорились и достигли в апреле 5,7% в годовом исчислении. 23 апреля Банк России повысил прогноз по инфляции на 2021 год с 3,7 — 4,2% до 4,7 — 5,2%, а инфляционные ожидания населения выросли до рекордных с февраля 2021 года 11,9%.

    При этом цены на основные продовольственные товары выросли значительно выше официальной статистики. Динамика экспортных цен еще более удручающая. Если в России цены на сахар выросли на 58%, то за последние 12 месяцев долларовые цены на кукурузу и сахар выросли на 123 и 95%, на зерновые и мясо — на 40 и 41% соответственно.

    image

    Явными бенефициарами сложившегося роста цен являются производители продовольственных товаров с долей экспорта в выручке. Публичных агропромышленных компании в России немного, и лидерство среди них удерживает крупнейший в стране вертикально-интегрированный агрохолдинг «Русагро».

    Динамика акций

    Расписки «Русагро» выросли на 1,3% до 932 руб. При этом индекс МосБиржи вырос на 0,06% до 3639,61 п. Поэтому бумага смотрелась лучше рынка.

    image

    В середине апреля бумаги ушли ниже 50-дневной МА, но оставались выше 100-дневной скользящей средней, которая выступает прочной поддержкой с весны 2021 года. Сопротивление в области 950 — 1000 рублей выглядит достаточно прочным. Эта область вполне может быть атакована, однако, вполне возможно, что с первой попытки пробиться выше не получится, потребуется коррекция.

    Об эмитенте

    Акции Русагро котируются на Лондонской фондовой бирже (LSE). На Московской бирже можно купить глобальные депозитарные расписки компании, при этом 5 ГДР составляют 1 акцию. На 6 марта 2021 г. количество акций в обращении в эквиваленте ГДР составляет 134 531 352 шт.

    Основным владельцем с долей 71,9% является семья предпринимателя Вадима Мошковича. Объем акций в свободном обращении составляет 20,8%, остальной пакет находится на руках у менеджмента компании.

    image

    Основанная в 1995 году для импорта сахара в Россию, сегодня Русагро самостоятельно производит сахар, масложировую продукцию и свинину, выращивает зерновые культуры. За два с половиной десятилетия компания приобрела ряд элеваторов, сахарных и масложировых заводов, а также сформировала крупнейший земельный банк для производства сахарной свеклы и зерновых культур.

    Сахарный и мясной сегмент агрохолдинга занимают 3 место по объемам производства среди всех российских компаний, включая непубличные. Компания контролирует примерно по 13% рынка сахара и подсолнечного масла и более 6% рынка свинины.

    Читайте также: 

    После приобретения активов у группы «Разгуляй», земельный банк Русагро достиг 665 тыс. га, из которых 54% находится в собственности компании. Активы компании расположены в 12 субъектах РФ, включая производство растительного масла и свинины в расположенном рядом с Китаем Приморском крае.

    В основе бизнес-модели компании лежит идея вертикальной интеграции. Сахарный, мясной и масложировой дивизион имеют полный цикл производства, а сельскохозяйственный сегмент обеспечивает их сырьем. Эта снижает зависимость Русагро от сторонних поставщиков сырья и повышает маржинальность бизнеса.

    Не ограничиваясь внутренними поставками, компания активно наращивает экспорт продукции. В 2021 году экспортная доля выручки составила 32% — это на 8% больше, чем в предыдущем году. Объем экспорта в абсолютном выражении вырос на 33%.

    В феврале 2021 году Русагро подписала договор на поставку фасованного подсолнечного масла в сеть гипермаркетов Century Mart в Китай. Это первый прямой договор с китайской сетью, который вывел компанию на огромный и активно растущий рынок с ценами выше, чем на внутреннем рынке.

    Структура доходов и операционные показатели

    Масложировой сегмент приносит основную долю выручки — 44%. Сельскохозяйственный и мясной — 20 и 19%, сахарный и молочный — 16 и 2%. Но главный источник прибыли по показателю скорректированная EBITDA является высокомаржинальный сельскохозяйственный сегмент:

    image
    image
    image

    В 2021 году Русагро добилась существенного роста операционных показателей практически по всем сегментам. Общая выручка агрохолдинга увеличилась на 15% — 158,97 млрд руб.; скорректированная EBITDA — на 65%, до 31,98 млрд руб.

    Сельскохозяйственный сегмент увеличил выручку и скорректированный показатель EBITDA к 2021 году на 33% и 157%; масложировой — на 22% и 177%; мясной — на 26% и 34%. Сахарный — сократил выручку на 10%, но увеличил EBITDA на 59%. Основной вклад в трехзначные темпы роста прибыли внес фактор роста цен, а также увеличение на 23% объемов производства мясной продукции и на 6% — масложировой продукции.

    Согласно опубликованным операционным показателям, в 1 квартале 2021 года компания продолжила историю экспоненциального роста. Консолидированная выручка агрохолдинга выросла на 51% по отношению к 1 кварталу 2021 года и достигла 50,9 млрд руб. Всего за один квартал компания сгенерировала 1/3 от выручки 2021 года.

    image

    Комментарий «Открытие Research»

    Алексей Павлов, PhD, главный аналитик «Открытие Брокер» по российскому рынку:

    «Ожидаемо сильные финансовые результаты, обусловленные в первую очередь благоприятной ценовой конъюнктурой на всех основных рынках присутствия. За исключением масложирового дивизиона все бизнес-сегменты „Русагро“ в I квартале 2021 года продемонстрировали положительную динамику объемов продаж и увеличение маржинальности по EBITDA. У нас сохраняется актуальная идея на покупку депозитарных расписок на акции компании».

    У нас есть актуальная инвестиционная идея по бумагам «Русагро», цель 1148 руб.

    Баланс

    С 2012 года компания прошла путь значительного роста за счет покупки активов. За 8 лет размер общих активов компании вырос на 225% — до 276,15 млрд руб. Отношение обязательств к активам компании находится на приемлемом уровне и составляет 54%.

    Капитализация компании практически неизменна с 2015 года и составляет ~121 млрд руб., несмотря на более чем двукратный рост продаж за сопоставимый период. Скорее всего, причиной этого является небольшая капитализация и низкая ликвидность акций, что не позволяет включить ГДР компании в индексы, а институциональным инвесторам — зайти в ее капитал.

    Читайте также:  Какие факторы влияют на цену золота и кто ее устанавливает?

    Динамика активов и отношение обязательств к активам компании

    Динамика рыночной капитализации

    Доходы и рентабельность

    Средний темп роста выручки компании за последние 5 лет составляет 15%, чистой прибыли — 34,3% год к году. Благодаря инфляционному давлению и росту цен на продовольственные товары, темпы роста Русагро значительно ускорились в последний год.

    По итогам 2021 года выручка компании составила 158,97 млрд руб. (+15% годовых), при этом скорректированная EBITDA выросла на 65% — 31,98 млрд руб. За счет роста маржинальности и прохождения пика инвестиций, чистая прибыль выросла на 150% — до 24,3 млрд руб.

    Чистый долг компании на конец 2021 года составил 68,9 млрд рублей. Краткосрочные кредиты, которые необходимо погасить или рефинансировать в 2021 году, составляют 39,69 млрд руб. Уровень долговой нагрузки по показателю чистый долг / скорректированный показатель EBITDA составляет 2,15x. С учетом активно растущих доходов, погашение или дальнейшее рефинансирование долга не вызовет у компании трудностей.

    Финансовую отчетность за 1 квартал 2021 года компания представит 17 мая. Исходя из опубликованных операционных показателей можно предположить, что это будет еще один квартал трехзначных темпов роста.

    Русагро отличается лучшей маржинальностью в своем секторе:

    • Рентабельность по валовой прибыли — 28% (+11% годовых)
    • Рентабельность по скорректированной EBITDA по итогам 2021 года составила 20% (+6% годовых)
    • Рентабельность по чистой прибыли — 15,3% (+8% годовых)

    Качество компании и ее менеджмента принято оценивать по способности зарабатывать прибыль на единицу вложенного капитала. С этими метриками у Русагро все отлично:

    • Рентабельность собственного капитала — 19,3%
    • Рентабельность инвестиций — 11,7%.

    Динамика доходов

    Ключевые показатели финансовой деятельности за 2021 год

    Дивиденды по акциям Русагро в 2021 — размер и дата закрытия реестра

    Главная → Дивиденды→ Акции Русагро — прогноз, история выплат

    Таблица с полной историей дивидендов компании Русагро с указанием размера выплаты, даты закрытия реестра и прогнозом:

    Выплата, руб. Дата закрытия реестра Последний день покупки
    51.57 (прогноз) 16 апреля 2022 13.04.2022
    34.38 (прогноз) 18 сентября 2021 15.09.2021
    77.5 16 апреля 2021 14.04.2021
    14.2 18 сентября 2020 16.09.2020
    24.3 17 апреля 2020 15.04.2020
    12.68 13 сентября 2019 11.09.2019
    25.65 1 мая 2019 29.04.2019
    8.14 14 сентября 2018 12.09.2018
    16.7 13 апреля 2018 11.04.2018
    13.55 14 сентября 2017 12.09.2017
    33.03 13 апреля 2017 11.04.2017
    14.88 23 сентября 2016 21.09.2016
    39.62 27 мая 2016 25.05.2016
    15.21 2 октября 2015 30.09.2015
    23.92 22 мая 2015 20.05.2015
    19.02 3 октября 2014 01.10.2014
    8.37 23 мая 2014 21.05.2014

    *Примечание 1: Московская биржа работает по системе торгов Т+2. Это означает, что расчёты при покупке и продаже акций происходят через 2 рабочих дня. Поэтому для попадания в реестр акционеров и получение дивидендов необходимо быть акционером на 2 дня раньше отсечки.

    *Примечание 2: точная дата выплаты зависит от брокера и эмитента. Прогнозируемая ближайшая дата поступления дивидендов на брокерский счёт по компании Русагро: 1 октября 2021.

    Суммарные дивиденды акций Русагро по годам и изменение их размера к предыдущему году:

    Год Сумма за год, руб. Изменение, %
    2022 51.57 (прогноз) -53.91%
    2021 111.88 (прогноз) +190.6%
    2020 38.5 +0.44%
    2019 38.33 +54.31%
    2018 24.84 -46.67%
    2017 46.58 -14.53%
    2016 54.5 +39.28%
    2015 39.13 +42.86%
    2014 27.39 n/a
    Всего = 432.72

    Сумма дивидендов выплаченная компанией Русагро за все время — 432.72 руб.

    Средняя сумма за 3 года: 67.32 руб, за 5 лет: 53.02 руб.

    Купить акции Русагро с минимальными комиссиями можно у фондовых брокеров: Финам и БКС. Бесплатно пополнение и снятие. Онлайн регистрация.

    Краткая информация об эмитенте Русагро (AGRO-гдр)

    Сектор Продовольствие
    Имя эмитента полное ГДР ROS AGRO PLC ORD SHS
    Имя эмитента краткое Русагро
    Тикер на бирже AGRO
    Количество акций в лоте 1
    Free float, % 21

    Другие компании из сектора Продовольствие

    # Компания Див. доходность за год, % Ближайшая дата закрытия реестра Купить до
    1. ЧеркизГ-ао 7,99% 05.10.2021 01.10.2021
    2. НКХП ао 4,73% 27.07.2021 23.07.2021
    3. РусАква ао 2,99% 11.07.2021 07.07.2021
    4. Белуга ао 2,73% 26.10.2021 22.10.2021

    Календарь с ближайшими и прошедшими дивидендными выплатами

    Читайте также:  Сбербанк купил контрольный пакет в крупнейшем поставщике платежных терминалов

    Ближайшие Прошедшие
    Компания Сектор Размер, руб. Дата закрытия реестра Компания Сектор Размер, руб. Дата закрытия реестра
    0.25 10.07.2021 26.51 ✓ 08.07.2021
    41 10.07.2021 1132.9 ✓ 07.07.2021
    4.02 10.07.2021 0 ✓ 06.07.2021
    11.07.2021 105 ✓ 05.07.2021
    11.07.2021 0.1794 ✓ 05.07.2021
    6.07 11.07.2021 0.0010706 ✓ 05.07.2021
    4 11.07.2021 213 ✓ 05.07.2021

    Смотреть полный календарь на 2021 год »

    7 лучших дивидендных акций в 2021 году

    # Компания Сектор Дивидендная доходность за год, % Ближайшая дата закрытия реестра Купить до
    1. Лензол. ап Металлы и добыча 82,11% 13.07.2021 09.07.2021
    2. Лензолото Металлы и добыча 60,88% 13.07.2021 09.07.2021
    3. Сургнфгз-п Нефть/Газ 14,52% 20.07.2021 16.07.2021
    4. АЛРОСА ао Металлы и добыча 14,06% 14.10.2021 12.10.2021
    5. ТМК ао Металлы и добыча 13,49%
    6. iММЦБ ао Разное 13,30% 23.07.2021 21.07.2021
    7. СевСт-ао Металлы и добыча 12,58% 08.09.2021 06.09.2021

    Смотреть полный рейтинг компаний на 2021 год »

    Интересно почитать:

    • Как купить российские акции — пошаговое руководство;
    • Как новичку начать торговать на бирже;
    • Как купить ценные бумаги;
    • Как составить инвестиционный портфель с нуля;
    • Как можно жить только на дивиденды;
    • Как купить иностранные акции частному лицу;
    • Какая прибыль у акций;
    • Как инвестировать в акции — подробный обзор;

    ← Вернутся в главный каталог

    Дивиденды

    Русагро имеет относительно короткую историю выплат, что объяснимо фазой активного роста в последние годы. Существующая дивидендная политика регламентирует направлять на дивиденды не менее 25% чистой прибыли по МСФО. Фактические дивидендные выплаты за 2021, 2021 и 2021 года составили 35%, 47% и 50,01% чистой прибыли.

    Русагро прошла пик инвестиционных расходов и в ближайшие годы не планирует их увеличивать. Это позволит компании увеличить размер дивидендных выплат. На конференции по итогам 2021 года генеральный директор сообщил, что менеджмент отдает приоритет дивидендным выплатам и намерен перейти на выплату в размере 50% от чистой прибыли по МСФО.

    Если цены на товарную корзину компании в 2021 году останутся неизменными, то можно ожидать роста чистой прибыли компании до ~31 млрд руб. (+27,6%). В таком случае размер дивиденда за 2021 год может составить 115 руб., что ориентирует на форвардную доходность в размере 12,8%.

    Оцените статью
    Рейтинг автора
    4,8
    Материал подготовил
    Максим Коновалов
    Наш эксперт
    Написано статей
    127
    А как считаете Вы?
    Напишите в комментариях, что вы думаете – согласны
    ли со статьей или есть что добавить?
    Добавить комментарий